Raoul Pal:以太坊(ETH)一旦停机,或抹去高达1.5万亿美元价值

以太坊(ETH)的1.5万亿美元压力测试

Real Vision首席执行官Raoul Pal给“以太坊(ETH)全面宕机”这一极端情形标上了价格:最高1.5万亿美元。在10月16日(周五)播出的一档播客节目中,他直言这一资产“被严重低估”,市场没有正确定价这条网络所承载的风险。他给出的压力测试相当具体:如果这条链明天停摆,他估算70%至76%的稳定币将停止流转,去中心化金融也会有相近比例陷入停顿,大多数代币化的现实世界资产、数字艺术市场,以及所有构建在该区块链之上的Layer 2都会受到冲击。他把总损失区间定在1万亿美元至1.5万亿美元之间,并认为市场目前完全没有反映这一风险。他在节目中也承认,手头没有以太坊市值的确切数字,因此敞口与估值之间的差距究竟有多大,仍然是个开放问题。在他的框架里,以太坊价格并未捕捉到一旦网络消失将随之蒸发的那部分经济活动规模。Pal把对立面的观点也讲得很直接:“现在确实有把BTC用作抵押品资产的需求,这一点我理解。但相对即将到来的增长,类似以太坊这种资产的凸性,使它被严重低估。”这里的“凸性”,指的是如果链上金融加速普及,价格可能出现的超比例上行。他本人持有BTC、Solana和Sui,所以这番判断并非在为自己重仓的资产站台。这一估算是他在节目中的个人判断,代表的是他所描绘损失的上限,而非已落定的亏损数字。他的论断覆盖的是整个以太坊生态,而非单一代币:从稳定币结算到数字艺术市场,前提都是链上经济持续复利式增长。

这一判断建立在Pal自称已沿用两年的框架之上:当资产跌破长期趋势两个标准差时买入并持有,然后让仓位自己跑。2022年,正是这条规则让他在低位附近买入了以太坊和Solana,并一路持有到两者的历史最高位。在他看来,在顶部附近卖出再低位买回“在心理上几乎不可能做到”,这也是他宁愿扛过回撤的原因。理解这层纪律,才能正确解读他对以太坊的判断:他描述的是多年期持有,不是一笔交易。他还持有Sui,并把这归功于该资产的经济密度帮助它扛过了今年的调整;同样的低买逻辑也延伸到Zcash,理由是隐私需求上升。宏观层面,他把加密资产和科技股跑输货币供应增速的现象,归因于新资金流入了人工智能基础设施,并预计这一抽水效应会逆转。他认为,降息叠加企业资本开支重启,可能把流动性重新引向加密资产,这一资产类别相对黄金和纳斯达克仍然便宜。看得更远,他预计到2030年会出现由AI智能体驱动的“经济奇点”,并把未来四年称为积累财富的关键窗口。在新加坡举行的Sui Base Camp活动上,他预测加密市场将在18至24个月内达到10万亿美元,2035年达到100万亿美元,稳定币供应则会在三到四年内达到1万亿美元,推动力是流动性增长、人工智能投资和代币化资产。BTC目前仍运行于长期趋势之下,按同一标准衡量相对科技股也显得便宜,但流动性疲弱可能让反弹推迟到条件改善之后。整场访谈的信息一以贯之:看网络价值和长期趋势,而不是盘面的短期噪音。

1.5万亿美元这个数字衡量的是什么

这里的关键依据是Pal本人的节目发言,不是一份申报文件或资金流报告,1万亿至1.5万亿美元是一个反事实估算,并非经过审计的链上度量。它真正量化的,是依赖度:按他自己的口径,70%至76%的稳定币和相近比例的去中心化金融,都运行在同一条权益证明网络之上。这种依赖度,而非市场情绪,才是低估论中可验证的核心。围绕这一判断,市场环境本就已相当紧张:我们此前的报道显示,现货以太坊ETF10月累计资金流出达9.55亿美元;价格一度收复2400美元并伴随2740万美元空头清算,随后又再度面临2360美元支撑位的考验。而Pal留给市场的那道比较题最为关键:他没有给出以太坊当前市值,因此所谓敞口相对估值究竟有多大缺口,依然无从量化。