Willy Woo:比特币(BTC)四年周期或随减半供给冲击减弱而失效

供给时钟失去权威

分析师Willy Woo在10月14日(星期三)发表的观点中提出,支撑比特币四年周期的供给冲击已经减弱到相当程度,比特币(BTC)价格今后可能更多跟随全球宏观市场的节奏运行,而不是按一张固定日历走。他的推理链条建立在发行机制而非市场情绪之上:每一次减半都会把新增供给大致砍半,且时间表人人可见,正是这种可预期的冲击,在他看来构成了周期的时钟,而不是什么市场铁律。这一规律主导了比特币大部分的市场历史,凡是把日历当作交易信号的投资者都曾从中获益。不过Woo并没有直接宣判周期已死:这一轮是否真正脱离了旧模式,他强调,只有等市场顶部形成之后才能下判断,不能在行情进行中盖棺定论。他对持币者行为的解读支持他所说的更温和的回落路径。部分早期持币者确实卖出了,理由是历次四年熊市留下的记忆包袱,但他追踪的指标并未触及历史上定义比特币熊市的水平。按这个口径,当前的抛售更像旧伤疤发作,而非系统性派发。他还给出一个顺序上的观察:比特币先于美股完成了去杠杆,且该资产与美股相关性的近期变化是2017年以来罕见的形态。这个先后次序对宏观论点分量很重,因为一个先于股市降风险、而不是与股市同步波动的市场,表现得更像一套独立的运行体系,而不是风险偏好之下高贝塔的影子资产。相关性类型的漂移同样冲击机械化的四年周期交易,后者的前提是市场按自身内部日程运行,而非跟随债券和股票的洋流。

机制本身并不复杂。减半大约每四年削减一次矿工奖励,按全市场可见的时间表收紧新增供给,历轮周期也确实围绕它运转:事件前囤积,其后约一年见顶,随后进入熊市,周而复始。建立在这一节奏上的工具,例如比特币彩虹图,把这种韵律画成了交易者可以定价的视觉参考。Woo的判断是,随着供给端力量的衰减,这座时钟正在失去权威。当每次减半附带的供给冲击走弱,价格的边际驱动因素就会从发行时间表转移到那些推动债券、股票和汇率的宏观力量上,这个资产也将被放在与任何全球风险市场相同的分析框架里审视。他描述的持币者数据补充了细节。部分早期大额持有人卖出,是因为还记得此前几轮四年级别回撤有多难受,抛压来自记忆,而不是新生的派发机制。按他的说法,他的指标从未越过此前比特币熊市标定的阈值,也就是说,最近的回撤缺少周期终结式下跌的结构性签名。在他的框架里,从未触及那些水平的下跌,只是运行体系内部的一次回调,而不是体系收场的一幕。杠杆顺序也指向同一方向:比特币先于美股卸掉杠杆,而一个率先降风险的市场,显然不只是股市的杠杆回声。他指出,与美股出现这种相关性变化,在2017年之后并不多见。在他描绘的图景里,剩下的画面是:一个正走出供给时钟时代、迈入宏观驱动时代的市场,而愿意扛住回撤长期持有的人群,提供了此前周期所缺乏的压舱物。

结论要等市场顶部

这番论述里真正承重的是Woo自己设下的保留条件,而不是那个预测。一套建立在供给冲击衰减之上的周期理论,在市场顶部出现之前无从验证,因此在此之前基于它做出的任何配置,都压在一个目前不可证伪的前提上。内部证据同样暴露在外:那些停留在熊市阈值之下的指标是他自己挑选的,换一套阈值,同一段回撤完全可以被读成结构性的。这是论证最薄弱的一环,而他自己也指了出来。权衡这一判断的交易者,可以用系统性工作来对照检验,例如以买入持有为基准计分的10x Research量化策略,或者参考建设性阵营:Bitwise的Hougan在第三季度46.4%的涨幅之后,认为加密之春已经到来。我们的比特币技术分析持续跟踪市场实际交易的点位。