Bitplanet称190亿美元爆仓一周年后山寨币复苏不均衡

190亿美元强制清算一周年

2025年10月10日,受美中关税紧张局势升级等一批利空消息冲击,约190亿美元的加密货币杠杆仓位在24小时内遭遇强制清算。一年过去,复苏进程依然不均衡。Bitplanet Research Lab于星期三发布研究报告,认为少数主流资产的价格上涨不能被解读为全市场的反弹。报告将主要中心化交易所的订单簿深度与现货ETF资金流进行对照,区分了两件常被混为一谈的事:交易条件的改善与实际投资回报。分析显示,比特币(BTC)与以太坊(ETH)的交易条件有所好转,但这种好转并未蔓延到整个山寨币板块,部分原因在于做市商优先把资金配置到交易与对冲最便利的资产上。

报告汇总的深度数据显示,截至10月7日,比特币价格上下1%区间内的订单簿深度约为1170万美元,较年初的约900万美元上升约30%。深度衡量的是某一价格区间内挂单的价值,反映市场在价格被推动之前能吸纳多大规模的订单。与这一改善形成对照,报告跟踪的山寨币组合的美元深度尚未收复2025年1月1日创下的峰值。报告援引的一项覆盖八家交易所的调查显示,Solana(SOL)价格上下2%区间内的单边深度从约2800万美元降至约2000万美元;将2026年7月6日至9月3日的测量结果与2025年第二季度相比,降幅约29%。XRP在同一调查中保持在约3000万美元。即便是比特币的深度,在压力之下也显得脆弱:报告记录到10月7日和8日卖压出现时,其1%区间深度单日下滑约12%,可见平静市况中的充足挂单,在下跌行情里并不能被视作理所当然。

山寨币ETF净流入为比特币的2.9倍

报告的第二条线索把现货ETF需求与交易所流动性分开来看。以10月9日当周统计的年初至今累计净流入计算,现货比特币ETF净流入4.941亿美元,Solana产品为8.168亿美元,XRP基金为6.355亿美元。两类山寨币产品合计流入14.523亿美元,约为比特币的2.9倍。报告提醒不要按表面差距解读这一数据,因为各类产品的起步时间不同:美国现货比特币ETF于2024年1月获批,而Solana产品BSOL与XRP产品XRPC分别要到2025年10月和11月才开始交易。此外,认购资金并不会直接转化为交易所订单簿上的常设挂单,流入总额本身对市场吸纳大额订单的能力说明有限:一只包装产品可以持续聚集管理资产,而其底层交易场所的订单簿依然单薄。对刚接触这类工具的读者而言,投资加密货币ETF与基金的运作方式与在交易所直接下单并不相同。

价格表现却与资金流向相反。报告引用的市场数据显示,截至10月21日,以太坊年初至今回报为-17.9%,Solana为-15.8%,XRP为-27.8%。深度守住的XRP,跌幅反而大于深度萎缩的Solana,可见良好的交易条件既不能解释、也不能预测回报。报告同时说明,各项指标的采样日期不同、样本范围各异,因此无法就回报差距的成因或新产品的实际效果得出确定结论。另一个影响这份报告分量的披露是:Bitplanet本身是一家上市公司,持有比特币作为储备资产,并运营数字资产与AI数据中心基础设施业务,其选题与解读可能带有自身利益考量。

两个季度的验证门槛

真正值得掂量的是报告自己设下的标准。它提出,只有当价格5%区间内的美元深度与现货成交量在同样本、同方法之下连续两个季度同步上升,并辅以ETF流入是否扩散到更多资产的检验,才能确认山寨币出现结构性复苏;这一门槛针对的正是那种一次性反弹。我们的解读是,这道标准与上述数据相吻合。在约190亿美元仓位于24小时内离场一年之后,多个大型山寨币仍低于年初水平,订单簿深度也未收复冲击前的峰值。在深度与成交量于同一时间窗口内得到确认之前,ETF流入衡量的是市场对包装产品的需求,而非订单簿中实际停留的挂单;2025年10月那轮被强制平掉的190亿美元仓位,尚未在整个山寨币板块重新建立。