Block的比特币(BTC)毛利因Cash App降费减半至5200万美元

Cash App内部降费

Block旗下比特币(BTC)交易业务三季度毛利同比腰斩,尽管这家支付公司整体增长快于计划。由Jack Dorsey领导的该公司于星期二(11月3日)发布财报:7月至9月,比特币相关业务毛利为5200万美元,上年同期为1.04亿美元。股东信将降幅归因于一项战略决定,即下调Cash App内部部分比特币交易的手续费,而这款面向消费者的支付应用正是该业务的核心。

该业务收入同比下降11%至18.04亿美元。这不是一个季度的偶然:比特币相关毛利一季度已下滑26%,二季度下滑31%,三季度的50%是迄今最大降幅。Block将这一板块归入“比特币生态系统”部门,其中包含Cash App内客户的比特币购买、比特币提现手续费以及Proto加密货币挖矿硬件业务。由于该部门收入计入客户购买比特币支付的全额,收入规模远高于利润,毛利才是反映该板块真实经济状况的指标。

手续费下调可以解释大部分缺口。在交易量大致相近的情况下,更低的抽成率会让收入小幅下降、毛利大幅收缩,本季度的数字正是这个形状。作为比特币至上主义的代表人物,Dorsey长期以来把低成本的比特币获取渠道视为获客杠杆,而非利润中心。2026年从26%到50%的降幅轨迹,表明这取舍正按计划推进:每一次降费都在把交易利润转化为应用内更大的潜在比特币买家漏斗。

重新计量收益撑起净利润

比特币板块的疲弱没有蔓延到公司其他部分。季度总毛利同比增长22%至32.35亿美元。Cash App贡献毛利20.7亿美元,增长27%;面向商户的支付业务Square增加11.57亿美元,增长14%。调整后经营利润大增92%至9.23亿美元,两项指标均超过公司此前给出的指引,管理层因此得以在同一份财报中上调全年展望。

归属普通股股东的净利润为5.6555亿美元,较上年同期的4.6154亿美元增长约20%。经营线以下的改善承担了大量工作:经营利润仅增长5%至4.2849亿美元,税前利润6.1249亿美元与上年同期的6.1503亿美元基本持平,因此净利润的大幅跳升主要来自税负从1.3993亿美元降至4835万美元。经营之外,公司持有的企业比特币仓位带来2.2971亿美元的重新计量收益,约为上年同期5959万美元的3.9倍。这笔收益属于会计数字,按季度末的比特币价格对持仓进行计价,不涉及任何现金流入。它也填补了空缺:上年同期还有1.6715亿美元的其他收益,主要来自股权投资,本季度几乎完全消失。Block将截至9月底的比特币投资计值为7.7188亿美元,公司将其作为长期HODL仓位维持,而非交易头寸。

上调指引无关比特币业务

Block在发布财报的同时上调了对未来一年的预期。2026年全年毛利指引上调至126.26亿美元,同比增长22%,调整后经营利润指引升至35.19亿美元,并预计2027年毛利至少增长15%。管理层将比特币和稳定币描述为Cash App扩张的支撑,该应用于9月突破6000万月度交易活跃用户。我们的判断很直接:5200万美元的比特币数字,是这家大得多的公司内部一个业务条线主动定价决策的代价,而非需求衰退的证据;7.7188亿美元的持仓规模未变,资产负债表敞口保持完整。上调后的指引真正定价的,是比特币之外的业务,而后者在每一项披露指标上都在增长。