Arthur Hayes:美联储资产负债表不扩张至6.75万亿美元,比特币(BTC)难走强

Hayes给出扩表前提条件

按照Arthur Hayes当前的框架,比特币价格要获得可持续的买盘,只有两条路径:要么美联储重新启动扩表,要么商业银行恢复信贷扩张。这位BitMEX联合创始人于11月4日星期三在X平台发布了一张美元流动性图表,并写道,在这一过程真正启动之前,他预计比特币将维持弱势。在他的分析中,决定风险资产可获得美元数量的渠道有两个:其一是美联储的资产购买,它直接向银行体系注入准备金;其二是银行的信贷创造,它把这些准备金成倍放大为贷款和存款。两者共同定义了最终能够流入加密货币等市场的货币总量,Hayes看重的是这一综合指标,而非任何单一价格图表。他追踪的图表衡量的是金融体系中的货币数量以及可流向风险资产的流动性,不设价格目标,也不给出时间表。这一判断在设计上就是有条件的:在资产负债表拐点到来之前,资产弱势是基准情形,条件未满足前出现的反弹,在他看来并不改变底层格局。这种框架把注意力从加密行业内部产生的需求上移开:现货ETF投资者的买入、企业财资的配置,以及在回撤中坚持长期持有的HODL者带来的买盘,若其所计价的美元基础持续收缩,分量都会打折扣。Hayes在执掌自己参与创立的交易所期间,正是靠宏观流动性周期分析建立起了公众影响力,这条新帖不过是把熟悉的论点放到了最新的官方数据面前再度检验。

美联储周度数据显示缩表80亿美元

美联储自身的周度资产负债表数据把这一条件变成了可验证的测试,而在最新一期数据中,触发条件尚未出现。10月28日发布的数据显示,美联储资产负债表总资产约为6.746万亿美元,较前一周减少约80亿美元。Hayes框架中的第二条渠道同期同向移动:商业银行存放在美联储的准备金余额周均减少约688亿美元,降至2.894万亿美元。两组数据都没有出现他所要求的扩张,双双在边际上收缩,压缩风险资产最终依托的美元基础。准备金数字尤其值得关注,因为准备金是银行信贷的原料:准备金下降,银行体系扩张放贷的能力随之减弱,而这正是Hayes两个触发条件中的第二个。当准备金与美联储资产购买同步上升时,两条渠道同向发力,这正是流动性图表要捕捉的组合。他公开的表述是,市场的持久走强需要美联储或银行开始扩大自身资产负债表,这与上述两组数据一一对应。数据也解释了发帖的时点:这类数据按周更新,10月28日的表格正是他星期三公开发声时能拿到的最新官方读数。单周三期的数据不能盖棺定论,因为这套框架看的是趋势方向而非某一次发布。不过,验证这一论点的清单很短:总资产回升越过前值,或准备金转为增加,就标志条件开始被满足。当前数据中两者均未出现,这意味着无论短期价格走势和每日比特币市场报道如何波动,美元流动性对加密货币仍构成逆风。

我们的判断是,在美联储缩表期间,真正的约束是流动性而非供给。加密行业内部的需求渠道无法凭空创造美元:11月3日星期二录得的1.156亿美元IBIT资金流出,我们此前已作报道,它说明资金逆转可以有多快;而企业财资对战略比特币储备式的囤积,最终仍要以同一种正在收缩的货币来结算。比特币减半这类供给侧叙事,同样解决不了分母的问题。每一份看多路线图,包括一家研究机构给出的9万美元年末情景,如今都必须通过同一道测试;没有资产负债表的扩张,它押注的是资金流,而不是新增货币。建立在支撑位与阻力位之上的走势图,描述的是持仓结构,而不是美元。目前离被满足最远的条件是银行信贷扩张,而这张图表并未覆盖这一变量。