BNB Chain 90天新增172万代币化股票持有者

代币化股票链上价值突破32.1亿美元

链上股票敞口总额已经超过60亿美元。过去90天里,全链新增的代币化股票持有者达到421万个,其中BNB Chain贡献了最大的份额。链上数据把这些敞口拆成两条路径:一条是代币化路径,由机构买入股票交给托管方,再发行对应的代币,目前规模32.1亿美元,30天内增长10%;另一条是合成路径,通过加密货币期货永续合约追踪股价,无需任何人真正买入标的股票,仅trade[XYZ]一家的股票、指数和ETF永续合约未平仓量就达到30.1亿美元,相当于全链代币化股票总价值的94%。市值前100的代币化股票在过去90天里从20.9亿美元升至30.3亿美元,净增9.5亿美元;持有地址则从41.7万个增至421万个。其中86%的增长集中在两个场所:BNB Chain新增172万个地址,Robinhood Chain新增155万个。BNB Chain还承接了5.17亿美元的价值,超过其他所有链的总和;Solana和Ethereum合计仅新增51.8万个持有者。大多数代币仍是对债权的债权,而非股票本身。以Robinhood上的代币化英伟达(NVDA)股票为例:客户买入后,Robinhood子公司Bitstamp Global(BBVI)负责购入股票,Alpaca担任经纪商和托管方,Robinhood Assets(Jersey)则发行一份价值一股的债务证券,不附带投票权,也没有直接所有权。只有BBVI可以铸造,且窗口仅限中欧时间星期一凌晨2点至星期六凌晨2点;窗口之外,代币价格完全取决于现有持有者的报价。渠道进一步集中:xStocks代币除了Kraken之外,也在OKX、Bybit和Gate交易,并且是大多数借贷市场接受作为抵押品的版本。

上周,Citrini Research在一份79页的报告《打破围墙》中把同一判断写成了机构语言,结论是区块链终于找到了存在的理由。报告认为,代币化资产像软件一样运行:在应用之间流转、充当抵押品、结算时不需要每个平台从零重建托管。稳定币把现金搬上链,Robinhood(HOOD)和Coinbase(COIN)等零售平台提供分发渠道,美国等地的监管机构正在为代币化证券给出更清晰的市场准入路径。钱落在哪里是更难的问题。运营代币化主题基金TKNQ的Amplify ETFs首席执行官Christian Magoon预计,基础设施提供商将成为“区块链收费公路上的收费站”。Arca首席投资官Jeff Dorman则认为,随着竞争加剧,代币化环节本身会趋于同质化,真正粘性的收益出现在资产上链之后,也就是交易、出借或充当抵押品的阶段。Grayscale数字资产研究主管Zach Pandl认为,网络本身是最直接的仓位,点名Ethereum(ETH)、BNB Chain(BNB)和Solana(SOL)为当今的行业领导者,BNB价格所锚定的网络价值因此被视为最直接的敞口。BitMEX联合创始人、Maelstrom首席投资官Arthur Hayes在近期采访中更为直白:把证券从一个数据库搬到另一个数据库只是“更好的记账”,真正的问题是谁能实际赚到钱。他给出的候选答案是全天候运行金融服务的AI代理,这类业务需要可编程、永不宕机的资产。稳定币展示了规模的样子:2020年1月还是50亿美元的供应量,在借贷市场和交易所接受其为基础抵押品之后,到2021年5月已经超过1000亿美元。可触及的池子远大于此:截至2025年6月底,外国投资者持有19.86万亿美元的美国股票,占美国股票总市值的18.3%,而今天的代币化股票仅相当于这一持仓的0.016%。准入决定零售端:拉各斯或雅加达的交易者无法通过美国券商的KYC审核,却可以用USDT从钱包里直接买入50美元的NVDA敞口。

应用和发射台收走手续费

收入集中在分发环节,而非发行环节。Robinhood的代币化场所在9月完成66亿美元成交,占全部链上股票代币交易量的42%;Robinhood Chain当月收取的费用超过3000万美元;发射台Pons和StonkFun分别赚得2300万美元和2700万美元,而发行方免费铸造,赎回费最低只收0.05%。周末定价则限制了信贷端:自3月以来的30个周末中,当开盘缺口超过1%时,trade[XYZ]永续合约在69%的情况下正确判断了星期五的方向,但到星期日晚间,合约对走势的定价中位数只有26%,这构成一个实时的区块链预言机约束,决定了股市休市期间放贷方能够放出的额度上限。终局是股票本身:Galaxy和Forward Industries已经通过过户代理机构Superstate在Solana上登记股票,其中Forward Industries的2300万美元持仓是Kamino平台上最大的单一股票抵押品,规模超过全部十个xStocks市场的总和。