中国铜进口溢价突破200美元,创2017年以来新高

中国买家支付创纪录溢价

中国进口商为每一吨铜付出的到岸成本,已比伦敦价格高出200美元以上,这是2017年有数据记录以来最陡的进口溢价。洋山铜溢价,即中国买家在伦敦金属交易所基准之上需额外承担的费用,三个月内翻了一倍还多,自2026年年初以来累计上涨700%。The Kobeissi Letter在X上给出217美元的价差,为8月中旬以来最阔,并写道“实物铜供应紧张远未结束”。换言之,该账号背后的分析师并不认为实货供需会在短期内松动。

在这一买盘之下,中国境内的库存正在变薄。X上Bull Theory的一则帖子列出,中国库存已下降超过25%,至54,356公吨;同一账号还指出,来自非洲的替代船货需要一到两个月才能运抵中国港口。成本抬升促使国内冶炼厂缩减产出:第三季度精炼铜产量同比下降1.1%。买家在价格攀升过程中持续接货,说明需求并未降温,而库存已低于往年同期正常水平。2026年年初,同一溢价还只是当前水平的零头。

市场内部由此出现一个悖论。全球铜库存总量仍超过120万吨,纸面上足以安抚任何买家,但其中相当一部分金属囤在美国,被新关税预期吸引横跨太平洋而来。难以运抵中国港口的库存,压不动中国进口商付出的溢价,因此即便账面库存充裕,溢价读数仍继续走高。除非美国仓库开始向外发运金属,实货铜运抵中国的成本缺乏下行的理由。

关税拉货西去 伦敦期货下挫

纸面铜走出了相反的方向。三个月期铜在星期五下跌1.4%,收于每吨14,154.50美元,基准价低于9月创下的14,875美元纪录,而实货买家仍在加价。收盘价距9月高点约5%,这一缺口更多反映情绪,而非稀缺程度。股票持有人当天承受的压力更大:10月30日,Southern Copper下跌7.42%,Freeport-McMoRan下跌5.55%。广州期货将跌势归因于科技股抛售,称科技股急跌令市场质疑人工智能投资的回报,压低风险偏好并拖累铜价。原油价格处于4月以来最高位,加重了防御情绪,生产商股票的跌幅构成当日最明显的避险信号。

实货与纸面定价之间的价差本身已成为稀缺程度的量尺:星期五,现货船货较三个月期货每吨溢价超过170美元。这一扭曲的根源指向华盛顿。对精炼铜的关税预期已将数十万公吨金属引向美国,抽薄了其他地区的供应,而白宫尚未就2027年1月起拟议的15%关税作出裁定。上海有色金属网(SMM)分析师认为,在美国政府明确退出关税之前,美国库存将保持冻结。SMM仍预计短期缺口延续,但不利的沪伦比价应会放缓进口溢价的进一步上涨。在裁定落地之前,纸面市场有理由承压:15%的关税将持续把精炼铜吸往美国,令世界其他地区陷入短缺。

铜(COPPER)本身已逼近上限。实时报价为6.54美元,24小时上涨0.15%,COINOTAG综合评分显示6.55美元阻力位强度为100/100,其下方6.45美元支撑位为95/100。日线趋势读数为下行,RSI位于45.2,这一纸面疲弱的图景呼应的是星期五期货的下挫,而非其背后紧张的实货市场。有效突破6.55美元,或白宫就拟议的15%关税作出明确裁定,才会迫使市场重新定价;在此之前,6.45美元是最近的计分支撑。