灰度:比特币(BTC)仅解释加密板块回报的30%至46%

灰度六板块波动率图谱

比特币价格过去24小时回落3.7%,但真正值得组合管理者留意的,是Grayscale在11月12日发布的一份研究报告里的另一组数字:这一最大加密资产对板块回报的解释力正在下滑。这份名为《Beyond Volatility: Rethinking Crypto Risk for Portfolio Managers》的报告,样本是FTSE Grayscale加密行业指数家族过去三年的回报数据,该指数体系按行业而非市值对数字资产分类跟踪。报告覆盖六个板块:货币、智能合约平台、金融、公用事业与服务、消费与文化、人工智能。年化波动率衡量价格一年内双向摆动的幅度,六大板块的读数介于49%至85%,而每一个板块都跑在比特币自身约43%的水平之上。落到归因上,各板块回报方差中可由比特币解释的比例在30%至46%之间。货币板块与比特币的纽带最紧,49%的波动率中有43个百分点来自比特币;智能合约平台次之,58%中占38个百分点;金融与公用事业及服务垫底,各占30个百分点,波动率分别为59%和67%。消费与文化的比特币解释份额最高,76%的波动率中达到46个百分点;而波动率最高的人工智能板块读数为85%,来自比特币的却只有35个百分点。Grayscale把这种分化归因于各板块服务的用例不同、用户不同、需求来源不同,并指出板块间相关性已经低于此前的高点。不过公司对结论措辞相当克制:相关性减弱并不等同于数字资产整体风险下降,这一区分显然是写给那些可能把分化误读成安全信号的资产配置者看的。

• 货币:波动率49%,比特币解释43%
• 智能合约平台:波动率58%,比特币解释38%
• 金融:波动率59%,比特币解释30%
• 公用事业与服务:波动率67%,比特币解释30%
• 消费与文化:波动率76%,比特币解释46%
• 人工智能:波动率85%,比特币解释35%

五年间从81%降到43%

比特币自身的风险特征已经压缩到十年前几乎无法想象的程度。按Grayscale的测算,其过去一年的已实现波动率约为43%,远低于五年前录得的81%,也低于64%的10年均值。换句话说,如今这只资产的波动程度已经低于标普500中约19%的上市公司。Grayscale把这种平稳归功于两项结构性变化:一是机构参与的广度明显扩大,二是现货交易型产品落地后流动性的系统性改善,其中包括现货ETF这类包装结构,让传统配置者无需自行解决托管难题,就能直接获得对比特币的市场敞口。当资产被逐步吸收进受监管的市场管道,其价格行为自然趋于收敛。报告的两位共同作者、Grayscale研究主管Zach Pandl与研究员Charles Perkins还推进了一层观点:数字资产风险应通过回报的生成方式以及与既有组合的相关性来评估,而不能只看价格波动。板块层面的数据也印证了分化论。主要数字资产板块之间的平均相关性,虽然绝对水平仍然偏高,已从2022年10月的0.9左右的低位区间回落到今年10月的约0.8,意味着各板块正在走出更多属于自己的行情。领涨格局指向同一结论:剔除稳定币后,Grayscale统计发现,在截至11月4日的两年里,市值前10名中先后有6种不同资产至少一次在季度回报中排名第一,而比特币在这个窗口内没有登顶过任何一个季度。对于一个在上轮周期大部分时间被当作一个整体来交易的市场,这是回报分布方式上可以量化的一处改变。

从单一资产贝塔转向板块选择

我们的解读是,报告给出的数字直接冲击了加密配置中最根深蒂固的习惯:把每一种数字资产都当作比特币的杠杆化敞口来持有。当比特币只能解释某个板块方差的30个百分点时,用押注比特币的思路去配置金融类或公用事业类代币,几乎会完全错估风险。这份数据同样削减了比特币至上主义的核心主张,即旗舰资产为周遭一切资产定下方向;按此证据,简单的HODL策略与板块选择策略如今会构建出差异显著的投资组合。它也改变了阅读加密巨鲸活动的方式,因为大额资金流入某个板块代币,不再必然是比特币动向的前兆。Tim Draper今年早些时候提出过一套相关论断,以61%的主导率为依据,预测比特币将逐步吸收山寨币的创新,相关论点见其61%主导率预测;但Grayscale记录下的相关性走势表明,这种吸收并没有单纯通过价格渠道传导。