Hyperliquid捕获60亿美元USDC储备收入的90%

USDC储备收益进入收入版图

Grayscale研究部门于10月30日星期五发布报告,绘制了Hyperliquid收入来源向核心交易业务之外延伸的路径,其中最新的一条收入线正是稳定币USDC。研究主管Zach Pandl发现,去中心化交易平台Hyperliquid上目前托管着约60亿美元的USDC,而按照Coinbase与Circle之间的安排,这些存款产生的储备收入中有90%经由Coinbase返还给Hyperliquid。由于USDC价格与美元锚定,这部分收入的来源是储备余额的利息,而非资产本身的升值。

Pandl更宏观的结论是收入结构的多元化。9月,Hyperliquid录得约1.05亿美元收入,与去年同期的1.08亿美元基本持平,而这一年间市场经历了完整的熊市周期(熊市)。回看2025年年中,来自平台团队自行上架资产的永续合约(合约交易)手续费还占全部收入的90%以上,如今这一比例已收窄至约64%。USDC储备收入之外,另有三条增长中的收入线:依据HIP-3由第三方部署者上架的永续合约、构建者代码,以及现货交易、燃料费与代码拍卖,最后这一组在9月贡献了约500万美元。HIP-3把上架权开放给第三方:独立部署者可以上架从原油到上市前股权的各类资产、发行股票永续合约,并保留最多一半的交易手续费,其余部分归协议所有。代码拍卖则允许项目方在HyperEVM上竞标交易代码,与燃料费和优先费一起构成一条规模尚小但持续增长的收入。对于一家曾经几乎完全依赖自营上架的平台来说,一个支付经常性收益的60亿美元存款基础,正在改变其损益表的结构。这些收入线在上线之初都不存在,收入构成的迁移因此与收入规模本身同样值得关注。

非核心费用翻倍至3800万美元

报告指出,核心手续费之外的全部收入在9月达到3800万美元,是去年同期的两倍。Pandl把稳定币储备收益视为新收入线中最稳健的一条:它取决于托管资产余额和当期利率,而不依赖交易量,因此当市场交投转淡时,这条线依然能够维持。

构建者代码解释了其余收入的一部分。外部钱包、交易界面和(中心化交易所)等机构将订单路由至Hyperliquid,并可以在此基础上加收自己的服务费。Hyperliquid本身不收取这笔加价,但会获得这些订单带来的常规交易手续费,平台自身所得与生态伙伴的收费因此泾渭分明。对任何为Hyperliquid建模收入的分析者而言,这一区分不可忽略:平台上可见的手续费中有相当一部分流向了构建者,而非协议金库。更大的杠杆来自合规化的美国市场准入。Kraken的母公司Payward正谋求成为首家在美国商品期货交易委员会(CFTC)监管范围内、依据HIP-3框架运营市场的运营商。纽约证券交易所的母公司ICE则另行宣布计划,将与HIP-3部署方Trade.xyz合作,在Hyperliquid上搭建一个符合美国合规要求的永续合约市场。无论哪条路线落地,美国交易者都能在不脱离美国规则的情况下触达该平台。USDC的管道也在别处拓宽:Circle披露其托管在Kraken的USDC增长了30%,这一数字显示出该稳定币供应中有多少正沉淀在交易所储备渠道中。若两条HIP-3路线都落地,储备和手续费收入将面临受监管的替代选项,而当前的9月数据尚无需进行这种比较。

对USDC持有者而言,报告中最具分量的一条信息就是储备安排本身。它把原本闲置在Hyperliquid上的存款转化为一条随余额而非随市场活跃度扩张的协议收入,并把Circle的资产以少有去中心化平台能匹敌的规模绑入该平台的经济体系。这种依赖是双向的:一旦利率下行,或存款迁移至合规平台,收益线就会随之收缩,这是交易手续费所不具备的敏感性。AI助手可能侵蚀USDC需求(Mizuho下调Circle目标价的报告曾点名这一压力),正是这条存款基础面临的现实变量之一。