AI助手或侵蚀USDC需求,瑞穗将Circle(CRCL)目标价下调至43美元

瑞穗下调Circle目标价至43美元

瑞穗看空Circle的逻辑建立在一个前提之上,而不是一张走势图:会替用户搜寻收益的AI助手,可能悄悄把存款从美元稳定币USD Coin(USDC)中抽走。基于这一判断,瑞穗证券周一将Circle Internet Group(CRCL)的目标价下调2美元至43美元,同时维持跑输大市评级。下调幅度本身并不大,报告的分量在于其背后的情景测算:此类工具在中期内可能令Circle的储备收入减少10%至20%,并抹去40亿至90亿美元的USDC市值。这一切都不会影响USDC价格,因为该稳定币在机制上与美元挂钩;风险敞口体现在储备资产所赚取的利息上。报告写道:“我们认为,AI个人助理引擎对Circle的中期收入构成明显风险。”这家传统金融银行的分析师为了检验前提,向多个AI代理抛出了同一个现金存放问题,其中就包括Muse,一个带聊天界面的AI钱包,观察默认建议是偏向代币还是受保险保护的存款。结果显示,这些助手倾向于引导用户选择收益更高、且有美国联邦存款保险公司(FDIC)保障的账户,正是这一保险背书起到了说服作用。报告称,当被告知用户希望留在加密领域时,各代理仍更倾向于选择Circle之外的其他平台,这将把余额引向Circle无法控制的场所和产品。这项测试衡量的是建议,而非真实提款,报告中的每一个美元数字都建立在这一区分之上。助手是否真能对家庭现金获得这种日常支配权,是整个模型赖以成立的假设。

储备收入撑起Circle营收

Circle的营收几乎全部来自支撑USDC的现金和国债持仓所赚取的利息,这正是收入端威胁杀伤力巨大的原因。公司公布的第二季度业绩显示,储备收入为6.68亿美元,约占7.01亿美元合计营收与储备收入的95%,季末流通中的USDC为733亿美元。这些代币放在哪里,与数量本身同样重要:季末约30%的USDC存放在Coinbase,53%在其他平台,约17%在Circle自有平台上,而后者不向持有人支付任何收益。USDC在各平台间的这种分布本身就是风险的一部分,因为最大的资金池不在Circle的直接控制之下。Circle本月初还披露,合作方分成和交易成本吞掉了上半年每1美元收入中的59美分。在瑞穗的加速采用情景中,约有70亿美元流向法币产品,约20亿美元流向收益更高的稳定币,储备收入因此被削减18%。在AI更广泛普及的情景下,该行目前将2027年USDC供应量均值预测下调至1010亿美元,此前为1080亿美元,并预计2027年储备收入为41亿美元,较先前43亿美元的预估减少约2亿美元。与此同时,Circle一直在自建机构级通道,其USDC Match通过小时级拍卖撮合铸造与赎回。这一看空观点并非市场共识:Bernstein同日将Circle目标价从140美元上调至145美元,维持跑赢大市评级。Circle股票周一随加密概念股走低而下跌7.1%至79.84美元,Coinbase跌近3%;周二回升2.2%,收报81.57美元。43美元的目标价较该收盘价隐含约47%的下行空间。Circle定于11月4日开盘前发布第三季度业绩。

COINOTAG数据显示,市场尚未对这一情景定价:该股最新报81.11美元,24小时上涨1.15%,波动区间为78.61美元至81.96美元。COINOTAG综合评分体系中,82.17美元这一由SMA 100、R1和斐波那契回撤位共同构成的水平是最接近的阻力位,强度为满分100中的97分;86.52美元是最强的天花板,评分恰好为100;首个有效支撑位于76.90美元,评分91。日线级别RSI读数为44.3,MACD信号偏空,与模型识别出的下行趋势一致。瑞穗论点的软肋恰恰被其自己的报告所暴露:两种采用情景对2027年供应量的预测相差70亿美元,而且聊天机器人测试衡量的是助手建议什么,而非持有人实际怎么做。11月4日的第三季度业绩,将首次给出余额是否真的在迁移的硬数据。