USDC发行商Circle时隔11年获纽约金融服务局信托牌照

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稳定币USD Coin(USDC)发行商Circle获得纽约州金融服务局(NYDFS)批准,以有限目的信托公司身份开展业务,标志着该公司从稳定币发行向机构级资产托管迈出实质性一步。该决定将Circle纳入美国最活跃金融监管辖区之一的银行级监管框架。回顾Circle在纽约的合规历程,该公司早在2015年便通过BitLicense进入纽约加密监管体系,时隔11年,新牌照将其业务版图从发行拓展至面向专业投资者的数字资产直接托管与管理。对于依赖代码锚定机制而非隔离储备金的算法稳定币而言,这一对比尤为鲜明:Circle正着力强调受监管托管、储备透明度与机构准入能力。该公司的战略布局凸显出美元锚定稳定币正被定位为金融基础设施,而非仅仅是支付通道。随着代币化资产和机构结算需求持续增长,在信托牌照下持有和管理客户资产的能力可能成为一道竞争门槛。此举的核心并非改变美元锚定机制本身,而是将USDC——一种美元锚定工具而非投机性山寨币——嵌入大型资产管理公司、银行和代币化基金发行商可以使用的合规边界之内。随着代币化基金寻求受监管的现金抵押和结算终端,这一定位的战略意义或将日益凸显。

然而,监管层面的突破恰逢华尔街对Circle盈利模式发出更为尖锐的警告。Morgan Stanley将Circle Internet Group股票评级从「持股观望」下调至「减持」,目标价从106美元大幅削减至38美元,降幅约64%。分析师James Faucette指出,USDC供应量的收缩暴露了该公司对储备收入的依赖——储备收入来源于支撑稳定币的资产所产生的利息及类似收益。在这一逻辑下,向交易收入转型可能意味着更低的利润率。该行将2027年USDC供应假设下调约33%,2028年假设下调约44%,导致其GAAP每股收益预测在2027年落后市场共识约3%,2028年落后约20%。报告还指出,代币化货币市场基金和链上存款产品正在直接争夺余额和费用空间。代理支付——这一与AI加密钱包软件相关的新兴自动化商务叙事——被斥为商业规模过小,日交易量估计仅约4.19万美元,单笔交易均值接近24美分。报告同时提到,Open USD的共享治理和储备经济模型可能推高维持USDC分发激励的成本。8月3日盘前交易中,Circle股价报59.96美元,较前收盘价62.61美元下跌4.23%。

市场反应与竞争压力赋予此次降级更广泛的生态意义。Circle股价年内已累计下跌约30%,表明投资者正在重新评估储备收入能在多大程度上支撑该公司估值。这一担忧并非来自单一研究机构。JPMorgan此前曾指出,Circle与加密交易所Hyperliquid修订后的协议削弱了USDC的经济模型,并将Circle与Coinbase的关系框定为一种日益加深的「囚徒困境」——分发扩张可能以牺牲盈利能力为代价。这一警告恰逢代币化现金产品快速涌现的市场环境。BlackRock于周一推出两款基于区块链的货币市场产品,同时面向传统投资者和稳定币行业,进一步强化了生息代币化基金可能与非生息稳定币余额竞争的论据。Open USD凭借其共享治理和储备经济模型,又增添了另一个结构性问题:Circle是否需要投入更多资源来维持USDC分发的吸引力。这些力量共同将辩论焦点从稳定币是否具备产品市场契合度,转向谁掌控储备收益、分发渠道和托管关系——这些才是决定利润率的关键变量。这一动态抬高了Circle托管业务的门槛,因为机构余额可能要求的远不止简单的美元结算。

COINOTAG的综合研判将上述进展归结为一条主线:USDC正从支付型稳定币向受监管金融基础设施转型,而其储备收入模式面临日趋激烈的竞争。NYDFS信托牌照是一个核心监管信号,表明托管与合规正成为战略性资产。与此同时,COINOTAG汇总市场数据显示恐惧与贪婪指数为28/100,处于恐惧区间,通常与熊市风险相关联;Bitcoin在我们追踪的市场中占比69.6%,COINOTAG追踪的总市值为18,356.06亿美元。在这一背景下,稳定币发行商必须证明牌照、托管和分发能力足以对冲利润率压力。