Decentralised.co将Hyperliquid(HYPE)2029基准情景定为128美元

10月成交量三成来自非加密资产

研究机构Decentralised.co于周四发布的一份报告给出了一个核心结论:Hyperliquid(HYPE)10月平台成交量中约30%来自加密市场之外,10月27日单日这一比例一度达到40%。报告认为,这不是一时的脉冲式波动,而是平台使用方式的结构性变化。所谓非加密资产,涵盖代币化股票及其他传统市场合约,包括针对未上市公司的Pre-IPO永续合约,这类产品在平台自身的基础设施内结算,而非走华尔街的清算通道。曲线相当陡峭:同一份报告显示,2025年9月非加密成交占比还是0%,2026年7月一度冲至51%的峰值,随后回落到每月30%左右的水平。HYPE价格在本交易时段内持续走低。周二的截面数据显示,平台总成交额为72亿美元,其中非加密产品占40%,股票成为当日最大的单一交易类别,排在账簿上所有加密品种之前。月度与单日数据的口径并不相同:30%统计的是10月至今的累计值,40%则是周二一天的数据。部分吸引力来自交易时间:股票类合约在其对应的现货时段收盘后仍在平台上交易,美股收盘后无法接触美上市产品的交易者,可以通过永续合约获得同样的敞口。对一个以纯加密订单簿起家的平台来说,大约一年内就有三分之一的成交量来自加密资产之外,这是一次异常快速的结构轮动,而报告的2029年估值情景正是建立在这一假设之上。

128美元基准情景背后的费用测算

Decentralised.co的基准情景推演至2029年,层层叠加了多个假设。全市场加密成交量被假设为在当前水平上增至三倍,Hyperliquid则被假设拿下全球合约交易与股票市场合计3%的份额。这一份额意味着平台要与现有期货交易所正面竞争,而不仅仅是与加密原生对手较量。成本端,报告假设非加密交易的综合费率为0.006%,USDC余额收益率为3.6%,HIP-4收入为1亿美元,这是HIP-4框架下的协议级收入线。按上述输入计算,平台总收入将从9.44亿美元的基线增至2029年的49.1亿美元。套用40倍和30倍估值倍数,得出的单个代币市值读数分别为128美元和98美元。敏感性同样向反方向成立:如果非加密费率压缩至CME典型的0.0004%水平,也就是受监管期货大规模清算所在的那个老牌交易所的水平,那么30倍倍数下的估值仅为66美元。128美元的头条数字与66美元的地板价之间的差距,就是费用之争浓缩成的一对数字。需要说明的是,这些输入没有一项来自市场观察,每一项都是该机构明示的情景假设。竞争格局是报告的另一重警示。竞争对手的加密交易所已经挤进同一条赛道:仅Binance一家,今年就上线了229个挂钩传统金融资产的永续合约,该类别日均成交量134亿美元,远高于报告归给Hyperliquid的23亿美元。非交易时段的需求已经反映在平台数据中:过去90天里,Trade.xyz永续交易约66.5%发生在纽约证券交易所常规时段之外。基础设施也在跟进,Kraken母公司Payward正另行在Hyperliquid上构建一个美国永续期货市场,新用户可以参考我们关于如何在Hyperliquid上交易的指南。

费用假设决定一切

我们的判断是:这份报告的估值区间实际上比看上去更窄,因为几乎所有输入都是联动的。128美元情景需要成交量增至三倍、全球份额3%以及费率维持在0.006%附近;66美元情景则计入了CME级别的费率压缩。HYPE目前仍较9月约77美元的峰值低约22%,实时监测显示该代币过去24小时再跌约3.8%,说明市场尚未对任何一种结果定价。把非交易时段稀薄订单簿上的滑点算进来后,账面费率会低估真实成本。逐级点位可参考我们的Hyperliquid技术分析页面,追踪该代币在近期区间内的位置。真正值得盯住的变量是综合费率:若它守住0.006%附近,基准情景成立;若竞争把它压向CME的0.0004%,66美元的算法就会接管定价。